三协电机北交所闯关：利益输送、家族游戏与高负债疑云

三协电机北交所闯关疑云：第一大客户的利益输送与家族企业的资本游戏

监管之眼：来自北交所的灵魂拷问

常州三协电机股份有限公司，一家名不见经传的企业，试图叩开北交所的大门。东北证券摇身一变成了保荐人，这背后的推力究竟是什么？监管层显然嗅到了不同寻常的味道，两轮审核问询函，字字珠玑，直指三协电机的命门——剪不断理还乱的关联交易，以及第一大客户雷赛智能那耐人寻味的“入股”。今年年初，三协电机的董事和高管们就因信息披露问题被交易所口头警告，这难道仅仅是冰山一角？一个运作不规范的企业，真的有资格站在资本市场的舞台上吗？

营收增长的表象之下：关联交易的魅影

三协电机的主营业务是控制类电机，听起来似乎高大上，无非就是步进电机、伺服电机这些玩意儿。营收数据确实亮眼，从2020年的1.96亿一路攀升到2024年的4.2亿，净利润也翻了几番。但仔细一看，这漂亮的数字背后，却隐藏着令人不安的秘密。雷赛智能，这个从2022年开始霸占三协电机第一大客户宝座的金主，同时也是持有三协电机近9%股份的股东。这究竟是互惠互利，还是利益输送？这种“既当裁判又当运动员”的戏码，在A股市场并不少见，但每次看到，都让人感到一阵恶心。

雷赛智能的“慷慨”入股：是雪中送炭还是暗度陈仓？

雷赛智能入股三协电机，恰好是它开始大幅增加采购额的同一年，这时间点未免过于巧合。更令人玩味的是，雷赛智能在增加对三协电机采购的同时，大幅削减了来自其他同类供应商的订单。这难道不是明摆着要扶持“自己人”吗？审核问询函里，监管层毫不客气地质问：雷赛智能入股前后，销售规模、价格、毛利率是否存在明显差异？原因何在？雷赛智能增加采购、减少其他供应商采购的原因又是什么？这些问题，每一个都像一把锋利的刀，直插三协电机的要害。

毛利率的“障眼法”：价格操纵与利润腾挪？

三协电机的综合毛利率，在2022年之后开始一路走高，这看起来似乎是企业经营状况改善的信号。但深入分析，公司对雷赛智能的销售毛利率却呈现出极不稳定的状态，波动幅度之大，让人不得不怀疑其中是否存在价格操纵的猫腻。三协电机给出的解释是原材料价格下降，销售价格调整滞后。这种说法，未免过于苍白无力。难道原材料价格下降，只会影响对雷赛智能的销售吗？这种解释，根本无法令人信服。

家族式收购：左手倒右手的利益乾坤

三协电机的实际控制人是盛祎和朱绶青，一对夫妻。这对夫妻通过一系列眼花缭乱的股权收购，将两家公司——深圳三协和晟亿电气——纳入囊中。盛月瑶，三协电机的董事，同时也是晟亿电气40%股权的出售方，在交易完成后，摇身一变成为了公司的一致行动人。这种“自己人”之间的交易，究竟是为了什么？更令人震惊的是，深圳三协的原始股东陆宇君，其股权投资款竟然来自于三协电机实控人盛祎的借款。这难道不是典型的“空手套白狼”吗？三协电机、雷赛智能、德智高新，这些看似毫不相关的公司，却通过深圳三协，建立起了千丝万缕的联系。这种复杂的关系网，背后究竟隐藏着多少不为人知的秘密？

滁州汉普斯：迷雾重重的采购疑云

三协电机与滁州汉普斯的交易，同样充满了疑点。2023年，三协电机对滁州汉普斯的采购金额突然暴增，这背后又是什么原因？三协电机的解释是为了维持与客户中信博的合作，而采购其中需要的有刷电机。但是，滁州汉普斯与深圳三协之间，同样存在着千丝万缕的联系。滁州汉普斯为安徽汉普斯的全资子公司，而安徽汉普斯的主要股东，正是深圳三协的原股东之一王洪波。这种环环相扣的关系，让人不得不怀疑，这是否又是一场精心策划的利益输送？

技术成色几何？研发投入与产能利用率的双重困境

研发费用率：低于行业平均线的“创新”？

三协电机招股书里大谈特谈“绿色节能智控电机扩产项目”和“研发中心建设项目”，但仔细看看它的研发投入，不禁让人大跌眼镜。2022年到2024年，三协电机的研发费用率竟然低于同行业可比公司的平均水平。一个号称要搞技术创新的企业，却吝啬于研发投入，这难道不是自相矛盾吗？这种“低投入、高产出”的模式，真的可持续吗？还是说，三协电机只是在玩弄一些概念，企图用低成本的手段来博取资本市场的青睐？

产能利用率：捉摸不定的市场需求还是力不从心？

产能利用率，是衡量一个企业生产效率的重要指标。然而，三协电机的主要产品——步进电机、无刷电机和伺服电机的产能利用率，却呈现出极不稳定的状态。步进电机的产能利用率，2023年突破100%，2024年又骤降至74.85%。无刷电机的产能利用率，也一直在60%到80%之间徘徊。伺服电机的情况更糟，常年低于50%。这种忽高忽低的产能利用率，要么说明三协电机的市场需求极不稳定，要么说明企业的生产管理存在严重问题。无论是哪种情况，都足以让人对三协电机的未来发展感到担忧。

上市前的“红包雨”：谁是最大受益者？

在递交北交所申请前一个月，三协电机慷慨地向股东派发现金红利1500多万，并且还大手笔地进行了股份转增。这种“临门一脚”式的分红，目的何在？明眼人都知道，这笔钱最终的大头，还是落入了实际控制人盛祎和朱绶青夫妇的口袋。拿着股民的钱，为自己谋福利，这种行为，简直是赤裸裸的道德绑架。这种行为，让人们不禁要问，三协电机上市的真正目的，究竟是为了企业发展，还是为了让实际控制人套现离场？

负债高企：三协电机的资金链之忧

三协电机的资产负债率，常年高于同行业可比公司。这意味着什么？意味着三协电机的经营风险更高，资金链更加紧张。一个负债累累的企业，想要在资本市场站稳脚跟，谈何容易？高负债不仅会增加企业的财务成本，还会限制企业的投资能力和发展空间。三协电机想要真正实现可持续发展，就必须解决高负债的问题。否则，即使成功上市，也难逃被市场抛弃的命运。

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